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服装子行业尚未出现明晰的增长路径

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    纺织服装2015年以来涨幅在各一级子行业中位列第三,投资逻辑梳理如下:2014年以来,纺织子行业逻辑清晰,龙头受益于产业链恢复,弱势纺企加速转型;而服装子行业尚未出现明晰的增长路径。

    持续推荐鲁泰A、百隆东方、华孚色纺:(1)龙头企业因国内外棉价差的缩小,2015年将受益于行业恢复性增长,投资标的按照弹性的排序为华孚色纺、百隆东方、联发股份、鲁泰;(2)2015年这一投资逻辑将被强化,有两个刺激因素,一是4月份棉花播种面积明显下降,预计将刺激棉价上行,从而将有望进一步提升棉纺织龙头企业的毛利率水平,二是下半年越南若最终与美国签署TPP 协议(《跨太平洋伙伴关系协定》,若主要制造工序如纺纱、编织和印染在成员国内进行,可享受出口关税减免优惠),届时在越南有产能的百隆、华孚、鲁泰将最大程度受益。

    以凯瑞德为代表的弱势纺企加速转型。

    服装子行业尚未出现明晰的增长逻辑,关注龙头服装品牌的升级路径:(1)2015年最大的变化是流量为王的诉求转为服务为王,品牌经营扎实的服装企业,将主导细分子行业的互联网升级路径;(2)奥康国际、报喜鸟、罗莱家纺、朗姿股份、星期六、搜于特、美邦服饰均是细分子行业中升级动力最强的公司,强烈建议买入奥康国际、罗莱家纺,重点关注报喜鸟、美邦服饰,这一判断主要是基于品牌经营的扎实性、业绩的稳定性。

    主题性的投资机会将贯穿全年,我们建议关注国企改革(际华集团、申达股份、龙头股份)、迪士尼(美盛文化)。

    行业动态跟踪。

    报喜鸟:公司2014年度实现营业收入、归母净利、EPS 分别为22.75亿元、1.34亿元、0.23元/股,同比增长12.72%、-16.69%及-14.81%。主品牌报喜鸟业务稳健发展,代理品牌HAZZYS 快速增长,直营网点规模扩大且销售增长。

    华孚色纺:公司2014年度实现营业收入、归母净利、EPS 分别为61.33亿元、1.68亿元、0.20元/股,同比减少1.72%、15.88%及16.67%。2014年棉花直补政策导致棉花价格下跌,市场观望情绪浓厚,行业纷纷再去库存,订单推迟,造成四季度销量较大幅度下降,影响利润3000万元左右;公司染一项目拆迁补偿货币收入3929万元由于拆迁收款延后,当年没有确认收益。

    美邦服饰:公司2014年度实现营业收入、营业利润、归母净利、EPS 分别为66.21亿元、1.78亿元、1.45亿元、0.14元/股,同比减少16.08%、66%、64%及65%。公司直营零售在第四季度实现正增长,ME&CITY 在率先进行组织及产品开发模式变革后,正逐步走出经营低估。加盟渠道受服装终端消费需求不旺和消费者消费模式变化的影响,其经营管理模式未能完全适应新的市场环境,经营管理水平提升滞后于直营体系,因而批发收入仍然同比下滑。

    乔治白:公司2014年度实现营业收入、归母净利、EPS 分别为6.58亿元、8167.6万元、0.35元/股,同比增加13.11%、24.75%、25%。公司坚持职业装市场为主,零售市场为辅的战略,职业装与零售收入占比分别为87.72%和12.28%。为拓展校服市场商机,公司拟与公司31名核心成员共同投资设立乔治白校服公司,注册资本4630万元,乔治白占比43.20%,其他核心员工占比56.80%。

    七匹狼:公司2014年营收23.9亿,归母利润2.89亿,营业利润2.84亿,EPS 0.38元/股,同降13.79%、23.84%,38.9%,24%。行业竞争形势的迅速变化,新兴行业正在逐渐颠覆投资秩序;核心商圈、核心位置店铺上周重点关注:服装个性化定制模式探讨。

    上周行业运行。

    上周纺织服装板块涨幅7.23%,深成指上周涨幅4.82%,其中纺织子板块上周涨幅8.42%、服装子板块涨幅6.26%;从涨跌幅前十名的个股来看,主题类企业涨幅居前,江苏三友、江苏旷达上周分别上涨61.12%、20.50%,2015年至今累计涨幅94.82%、112.53%,而鹿港科技等前期涨幅较大的个股则出现回调。

    从PE 估值水平来看,纺织服装板块目前PE 为26.59倍(2015E),对应2015年预测的净利润增速24.20%,相对来看,板块估值在全部的一级子行业中,基本处于居中偏后位置。

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