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休闲服市场蕴藏巨大潜力，森马稳健推行改革，取得实际成效，期待后续有所突破：2012 年起森马品牌开始经营调整，推动了渠道调整、策略变革以及经营模式再造等多项改革。经营再造即将完成，市场向三四线转移，进入营销推广阶段。体现在业绩上，森马品牌2013 年起收入降速放缓，毛利率企稳在33%左右；经营上，供应链改造等计划逐步执行。
童装业务渠道拓展与多品牌双管齐下，近期看规模扩张长期看产品提升：1）二胎政策、新一轮婴儿潮推动国内童装市场高速增长，而目前业内前几大品牌市场份额均在1%-2%左右，童装市场集中度有待进一步提高。巴拉巴拉中短期内将侧重推进渠道建设，门店数尚有较大的增长空间，店铺平均面积保持年10%以上的快速增长，领先优势将进一步扩大。2）新设minibalabala、mongdodo 以及代理意大利Sarabanda 等品牌，与固有业务形成多价位、多渠道、多品类互补。3）公司认同仅仅侧重拓展渠道不可持续，稳扎稳打的扩张仍然依赖于产品性价比的提升。在设计研发上投入较大、聘用国际团队，产品设计和质量颇受好评。
国外童装市场经验提示，大众平价童装的定位将是主流；多元化的儿童产业锦上添花：童装市场消费很有可能向平价品牌及高端品牌两极分化，经济慢增长的新常态下，性价比优势依然是童装市场王道，大众平价品牌终将占据主流；多元化的儿童产业链孕育新的增长点，符合行业发展趋势，但对服装主业促进有限。
投资建议。
我们认为公司总体经营稳健，改革推进有序，休闲服改革进入新高度，童装业务中短期持续增长，多品牌、电商特供、早教等多元化业务为后续发展铺设广阔空间。维持推荐评级，上调盈利预测，预计2014-2016 年度摊薄每股收益为1.71 元、1.92 元和2.20 元。
风险。
宏观经济持续低迷使消费市场难有起色；n 童装市场规模增长不及预期，国内外企业在品牌、产品和价格等方面竞争加剧；n 休闲服业务模式改造后，品牌重塑和营销推广不能达到预期效果。
下一个：服装企业开始将目光投向童装市场