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首次覆盖目标价22.5元,“增持”评级。公司定位大众市场,提供高性价比时尚男装产品,我们看好公司持续受益于男装行业消费升级、行业集中度提升及自身优秀管理能力。我们预测2015-2017年公司的收入分别为160.92/197.12/236.51亿元,对应EPS分别为0.70/0.90/1.12元。参考行业平均水平给予2016年25倍的估值,目标价22.5元。
大众男装市场仍处在消费升级及行业集中度提升阶段。1)男色时代来临,男性对外表更加重视,预计高性价比的男装行业迎来快速发展机会;2)城镇化的推进使得更多男性接受城市生活方式,着装标准得到提高,消费升级趋势显着;3)大众男装行业市场集中度极低,业绩不佳的品牌关闭门店,行业龙头积极扩张,市场份额得到提高。
平价、快销,“中国优衣库”现雏形。通过优秀供应链管理能力及类直营模式,公司能生产出最契合大众男装市场的高性价比产品,并快速建立了渠道网络。1)公司联合供应商与服装原辅料厂商谈判,规模化采购降低成本约10%;2)与供应商共同开发并挑选性价比最高单品,高毛利+退货机制使公司产品更贴近市场;3)单层渠道管理,最大限度为消费者让利;持续升级供应链系统,实现产品快速周转。
渠道扩张及品类扩张有望超市场预期。1)目前营销网络在县级以上城市覆盖率为80%,未来一二线城市的百货及购物中心将成为新的潜力渠道。2)爱居兔、百依百顺有望借助主品牌联动店取得突破,同时预计会通过现有渠道进入童装等新品类,复制男装成功经验。
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